精測(cè)電子：高成長(zhǎng)的面板檢測(cè)龍頭

­　　公司主營平板顯示檢測(cè)設(shè)備和系統(tǒng)產(chǎn)品，圍繞光學(xué)檢測(cè)、自動(dòng)化控制以及信號(hào)檢測(cè)（光、機(jī)、電）技術(shù)，開展了一系列的技術(shù)攻關(guān)和創(chuàng)新工作，并達(dá)到國際先進(jìn)水平，其研發(fā)費(fèi)用在2015 年占營收比例達(dá)20%。公司產(chǎn)品已在京東方、三星、LG、夏普、松下、中電熊貓、富士康、友達(dá)光電等知名企業(yè)批量應(yīng)用，以及大量用于蘋果公司的iPhone 和iPad 系列產(chǎn)品顯示測(cè)試。我們對(duì)其給予買入的首次評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格105.00 元。

­　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

­　　公司一直高成長(zhǎng)。公司制造與研發(fā)能力為國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先，營收與凈利潤(rùn)近五年均高速增長(zhǎng)。公司在Module 制程的檢測(cè)系統(tǒng)市場(chǎng)中相比國外產(chǎn)品已有較大優(yōu)勢(shì)，未來將繼續(xù)向Cell、Array 制程的檢測(cè)系統(tǒng)進(jìn)口替代（替代日韓臺(tái)的檢測(cè)設(shè)備）。

­　　面板檢測(cè)領(lǐng)域國內(nèi)龍頭。公司是全球范圍內(nèi)唯一進(jìn)入光、機(jī)、電、軟、算等的檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋全球主要面板企業(yè)，2016 年在華星光電、中電熊貓的模組檢測(cè)設(shè)備覆蓋率為100%，京東方60%覆蓋。

­　　從Module 制程檢測(cè)走向Cell、Array 制程打開成長(zhǎng)空間。Array、Cell、Module三個(gè)制程檢測(cè)設(shè)備價(jià)值是數(shù)量級(jí)的差異，參考一條面板產(chǎn)線的設(shè)備投資總額在Array、Cell、Module 三個(gè)制程的設(shè)備投入占比基本約是70%：25%：5%。公司從Module 進(jìn)入面板檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，逐步向上端滲透進(jìn)入Cell、Array 制程，目前Cell 檢測(cè)設(shè)備開始推廣銷售，Array 段檢測(cè)產(chǎn)品開拓中。

­　　olED 檢測(cè)產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)?，F(xiàn)階段已將LCD 的成熟產(chǎn)品升級(jí)改造，滿足olED 的檢測(cè)要求，現(xiàn)已覆蓋Cell 端和Module 端兩個(gè)制程的檢測(cè)需求。公司發(fā)揮和下游公司的良好合作優(yōu)勢(shì)，系列檢測(cè)產(chǎn)品的DEMO 已投入主要公司的試驗(yàn)線上參與實(shí)驗(yàn)。類似于LCD 的發(fā)展脈絡(luò)，olED 的第一代產(chǎn)線多為國外進(jìn)口檢測(cè)系統(tǒng)，國產(chǎn)化替代是必然趨勢(shì)。

­　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

­　　單一客戶過大風(fēng)險(xiǎn)，下游行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

­　　估值

­　　我們預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤(rùn)1.4、1.9、2.5 億元，目前市值對(duì)應(yīng)估值為47、35、27 倍，對(duì)比同業(yè)或機(jī)械高成長(zhǎng)平均估值水平，我們首次給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)105.00 元。