北新建材：綠色發展和國際化空間大

­　　事件：

­　　公司2017 年一季度實現營業收入17.79 億元，同比增加23.63%；營業利潤2.13 億元，同比增長5.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.50 億元，同比增長48.52%。實現每股收益為0.084 元，同比增加18.31%。

­　　觀點：

­　　營業收入穩定增長，歸屬母公司凈利潤增幅近五成。公司2017年一季度實現營業收入17.79億元，同比增加23.63%；近年來公司營收狀況不斷向好，從2015年第三季度到2017年第一季度，單季營收同比增速基本呈持續上升趨勢（2016年二季度營收增速略有下降，主要是銷售單價下調影響）。公司品牌優勢和全國范圍內的生產線布局以及銷售網絡的下沉完善，使得公司銷售收入出現平穩的增長。

­　　成本影響毛利率提升費用率同比下降，泰山股權收購保證利潤增長。2017年一季度毛利率27.66%，同比下降1.37個百分點，主要受護面紙和煤炭價格上漲影響所致,以美廢11號到岸價為例2017年1季度均價為263.47元/噸，同比提升了52%，成本價格的提升也將在第二季度對于公司的毛利率產生影響，但是影響力度會逐步減弱。2017年一季度期間費用率同比下降0.10個百分點至14.83%，主要是管理、財務費用率分別同比下降0.45個百分點、0.75個百分點，但銷售費用率上升1.09個百分點。管理費用率下降的原因是根據財會[2016]22號規定，原在管理費用下核算的房產稅、土地使用稅等改在稅金及附加項目核算。銷售費用率上升，一是所屬子公司本期發放銷售兌現，二是公司加大了市場的宣傳推廣。歸屬于上市公司股東的凈利潤1.50億元，同比增長48.52%，和公司2016年收購泰山石膏35%的少數股權，本期不再計提該持股比例的少數股東損益有關。

­　　穩健經營，后力足。近年來，公司資產負債率大體呈現持續下降趨勢，自2007年第四季度的62.12%下降到2017年一季度的27.41%，償債能力不斷提高。經營活動現金流比上年同期減少1.61億元，降低了573.44%，主要是原材料采購量增加及價格上漲以及收到的現金增幅相對較小。公司低杠桿穩健的經營策略為公司未來發展蓄力。

­　　積極發展綠色裝配式建筑材料，受益中國綠色經濟發展大趨勢。公司成功研制免涂裝墻體吊頂材料、裝配式墻體吊頂并投入應用。公司“超低能耗、零甲醛空間、全生命周期全產業鏈綠色、裝配式建筑、高性能建筑”五大方向研發下一代高性能綠色建筑技術體系，市場潛力巨大。中國經濟進入綠色發展階段，石膏板作為綠色健康的裝飾材料已經得到普通百姓認可，為三四線城市的裝修使用打開空間。同時環保政策也將會對一些靠污染環境帶來的低成本小企業產生影響，使得公司的產品能夠進一步的提高市場占有率，銷售網路進一步的下沉。

­　　緊跟一帶一路，全球龍頭國際化戰略優勢強。公司作為石膏板的全球龍頭企業，具備規模化管理的經驗和優勢，公司建材產品系列豐富，同時品牌和綜合競爭力很強，有利于公司國際化戰略的推廣，特別是一帶一路政策下公司作為建材的龍頭國企也將受益于戰略的落實。為了不放棄美國市場，公司積極應對美國的投訴。通過新興市場建立新線，成熟市場并購的方式推進國際化戰略，國企龍頭公司未來將成為跨國的建筑材料公司。

­　　盈利預測與投資評級。預計公司2017年到2019年的每股收益為0.92元、1.05元和1.16元，以收盤價15.21元計算，對應的動態PE為17倍、14倍和13倍，考慮到公司作為石膏板的龍頭企業綜合競爭力強，受益于中國環保和綠色經濟的發展，市占率將進一步提升。同時國際化戰略順應國家一帶一路，國企具備跨國企業發展潛力，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

­　　風險提示：國內市占率提升和國際化戰略低于預期。