金融去杠桿將對(duì)A股有何影響

­　　近期，金融去杠桿加碼，銀監(jiān)會(huì)密集推出一系列風(fēng)險(xiǎn)防控政策。4月10日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》（6號(hào)文），明確了銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控的重要領(lǐng)域，包括信用風(fēng)險(xiǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，以及債券波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等非傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。4月12日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》（7號(hào)文），指出要強(qiáng)化監(jiān)管制度建設(shè)等。4月13日，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于集中開展銀行業(yè)市場(chǎng)亂象整治工作的通知》（5號(hào)文），提出要組織全國銀行業(yè)集中整治包括股權(quán)和對(duì)外投資等在內(nèi)的市場(chǎng)亂象。這印證了我們此前在《新周期？障目的一葉》所提出的：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，二季度政策的天平將向金融監(jiān)管傾斜。

­　　華泰證券認(rèn)為，金融去杠桿對(duì)A股負(fù)面影響逐漸加強(qiáng)，源于四方面因素：第一、本輪金融監(jiān)管的政策層級(jí)更高，三會(huì)聯(lián)合行動(dòng)，銀監(jiān)會(huì)雷厲風(fēng)行+證監(jiān)會(huì)監(jiān)管不斷深化+保監(jiān)會(huì)積極響應(yīng)；第二、經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)改善，為金融領(lǐng)域去杠桿提供良好宏觀環(huán)境；第三、監(jiān)管加強(qiáng)后抬升利率中樞，利率對(duì)股票估值的支撐減弱，利率負(fù)面影響逐漸開始顯現(xiàn)；第四、2016年以來A股慢牛行情推升盈利和估值水平的預(yù)期以逐漸反應(yīng)，而金融去杠桿對(duì)估值的邊際效應(yīng)開始增強(qiáng)。關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好下行對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

­　　金融監(jiān)管加強(qiáng)曾經(jīng)在2016年對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊，從行情表現(xiàn)來看：跌幅最大的板塊集中在估值水平超過自身歷史中樞的行業(yè)，跌幅最大的個(gè)股集中于PEG較高的公司。與2013年不同的是，本輪委外比非標(biāo)資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，疊加利率走廊，流動(dòng)性的短期沖擊減小，長端影響增加，由于金融降杠桿期間股市表現(xiàn)與短端利率相關(guān)性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)本輪金融去杠桿對(duì)A股短期沖擊力度緩于2013年，但持續(xù)時(shí)間更長。

­　　受銀行委外贖回的影響，上周市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)動(dòng)蕩，雖然央行加大放水規(guī)模，但仍難改資金緊張的局面。銀行委外贖回從根本上說，是銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的結(jié)果。自銀監(jiān)會(huì)郭主席上臺(tái)后，金融監(jiān)管力度似乎便比之前上升了一個(gè)臺(tái)階，并且其在一季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)再次強(qiáng)調(diào)，“更加主動(dòng)地防控金融風(fēng)險(xiǎn)、大力治理金融亂象”，顯示防控金融風(fēng)險(xiǎn)的決心。此外，三會(huì)繼續(xù)聯(lián)合行動(dòng)，保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)嚴(yán)抓金融反腐，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)行政處罰，均表明“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”力度正在增強(qiáng)，由此造成的市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的狀況在短期仍將持續(xù)。

­　　華泰證券表示，金融去杠桿主導(dǎo)利率上行壓制A股估值。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，再通脹預(yù)期引發(fā)的利率上行與A股估值同向波動(dòng)，但金融去杠桿主導(dǎo)的利率上行，A股估值將受到壓制。未來監(jiān)管趨嚴(yán)杠桿被動(dòng)去化將加劇風(fēng)險(xiǎn)偏好的下行，從歷史金融去杠桿時(shí)期的行業(yè)漲跌幅來看，建議關(guān)注估值折價(jià)明顯且ROE持續(xù)性修復(fù)的銀行及石油化工板塊。

­　　華泰證券指出，委外基金偏愛藍(lán)籌股，市場(chǎng)擔(dān)心監(jiān)管收緊，委外基金贖回藍(lán)籌承壓，從近兩周市場(chǎng)調(diào)整以來的情況上看，委外基金重倉股相對(duì)整體市場(chǎng)的超額收益率為5%，與我們前期觀點(diǎn)一致，藍(lán)籌在市場(chǎng)重心下行階段的防御性顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的沖擊效應(yīng)大于實(shí)際委外監(jiān)管驅(qū)嚴(yán)的影響，建議關(guān)注低估值+業(yè)績(jī)穩(wěn)定性+高分紅股票，關(guān)注：海螺水泥/中國人壽/海通證券。