管清友：人民幣走勢“變臉”給企業上了深刻一課

­　　近期人民幣對美元中間價連續10個交易日上調，創2011年初以來最長連漲紀錄。專家認為，人民幣連續拉升主要受到美元走軟影響，此外，央行運用逆周期因子調節也取得了良好效果。前期人民幣貶值預期釋放、企業預期扭轉，將推動人民幣打破單邊預期，增強匯率彈性。

­　　誤判走勢 企業受損

­　　由于對人民幣走勢判斷錯誤，今年以來不少企業遭受巨額財務損失。

­　　“年中以來，找我們咨詢匯率走勢的企業特別多，”民生證券研究院院長管清友介紹，“有做電器、地毯、紡織等各種出口型企業”。究其原因，不少企業在去年年末判斷今年人民幣繼續貶值，根據這一預期，企業做出了與今年人民幣走勢相悖的財務安排。

­　　管清友介紹，年中和年末是企業半年期和一年期套保合約到期、制定新套保合約的時候。在年初做半年套保合約且看空人民幣的企業，其損失已反映在了企業的半年報業績中。

­　　“來咨詢的企業，有的因為看貶人民幣損失了幾千萬，反映在財務報表上，拉低了利潤增速4個百分點，虧損數億的企業也有”，管清友說。此外，年底一年期套保到期時，還將有一波企業遭受重創。

­　　管清友認為，央行選擇在5月末這一時點推出人民幣中間價定價“逆周期因子”調節機制，是央行要趕在企業進行下半年套保合約定價之前強力引導預期。

­　　美元疲軟助推人民幣走強

­　　“近期人民幣匯率升值主要由中美經濟的基本面決定。”中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明表示。從全球外匯市場看，今年年初到現在美元指數貶值10%左右，歐元對美元匯率升值約13%，多數非美貨幣對美元升值均在5%以上。在此情況下，人民幣匯率不可能逆市下跌或保持極其平穩。近期歐元區經濟數據顯示歐洲經濟復蘇強勁，歐元有望繼續上漲，推動美元繼續走軟。

­　　企業結匯行為變化也對人民幣形成向上支撐。“過去兩年間人民幣匯率連續貶值，很多企業持有美元沒有結匯。企業對匯率走勢預期一旦扭轉，就會從底層結售匯端對人民幣形成非常強的支撐。”管清友認為。

­　　央行上半年推出逆周期調節因子是6月以來人民幣匯率強勁升值不可忽視的因素之一。管清友認為，逆周期因子推出后取得了良好效果：一是央行對逆周期因子的運用有原則、有底線，并沒有逆勢調升或調貶人民幣；二是當市場失靈和交易慣性存在時，進行理性的逆向調節引導市場價格回歸更市場化和更均衡水平；此外，逆周期調節因子的核心是讓人民幣匯率更具彈性，不累積對美元或主流貨幣的單邊貶值及升值壓力。

­　　雙向波動料加大

­　　專家認為，未來人民幣走勢將主要受到美元和歐元走勢的影響。短期來看，美元或有反彈，可能引發人民幣階段性調整。從長期看，單邊預期的消除，有助于人民幣實現真正的雙向波動。

­　　“從短期來看，匯率還可能處于穩中有升的走勢。”交通銀行金融研究中心高級研究員劉健表示，金融市場存在一定的交易慣性。人民幣升值態勢和企業結匯互相促進，進一步強化了人民幣升值態勢。四季度人民幣匯率或出現回調，但即使回調，全年人民幣總體仍是升值。未來只有人民幣實現真正的雙向波動，才會打破市場對單邊走勢的預期。

­　　趙慶明表示，人民幣有望加大雙向波動力度。“811”匯改以來，人民幣雖然在大部分時間里貶值，但也有部分階段小幅升值，并非單邊走勢。

­　　同時，人民幣中間價定價機制的不斷完善和市場的復雜度也決定了人民幣不會繼續呈現單邊走勢。

­　　管清友認為，當企業遭受了實際損失、本輪人民幣貶值預期被釋放后，人民幣匯率彈性有望繼續加強。

­　　在人民幣連續拉升積累一定漲幅后，一些專家認為短期內人民幣可能會出現調整。趙慶明表示，年初至今美元以下跌為主，歐元以上漲為主。目前美元有三個利好因素：一是美聯儲或公布縮表；二是特朗普稅改速度加快；三是當前美元已累積可觀跌幅。綜合以上因素，美元或有一波反彈。考慮到國際外匯市場情況，人民幣對美元匯率或有一定調整，但下跌速度不會過快。

­　　前國家外匯管理局國際收支司司長管濤表示，近期人民幣對美元匯率走強是震蕩走高，而非單邊升值。就人民幣匯率而言，“一波快漲之后，調整是肯定的。”管清友認為，目前美元反彈言之尚早。人民幣或將維持相對強勢趨勢，不排除在四季度有繼續升值可能。

­　　人民幣走勢“變臉”也給企業上了深刻一課。管清友表示，企業要提高對人民幣匯率波動的忍耐性和應對能力，對人民幣匯率彈性加大有正確認識。企業端應該盡量降低外匯敞口，學會使用多元套保工具來降低外匯敞口，做好風險應對。趙慶明認為，企業不能“指望”人民幣匯率一直保持穩定，未來人民幣匯率波動將是常態，并且波幅放大、頻率變快。出口型企業要擁有兩個技能：一是定價技能，用好定價技巧；二是匯率風險管理技能，學會利用一些管理工具來降低風險。

­　　劉健認為，實際有效匯率和一籃子匯率的變動對出口型企業影響更大。此外，匯率波動對出口的影響大約在3-6個月后開始顯現。今年以來人民幣對美元的升值，或將在2018年初對出口造成不利影響。