“逢七必跌”？原油“七月魔咒”背后有玄機

­　　眼下到了驗收七月份戰果的時刻，而在近年來的原油市場上，七月是個令人沮喪的月份。在2014年—2016年的三年中，國際油價逢七月即下跌。甚至有投資者采取逢七賣空策略博取風險收益。

­　　截至目前，原油在7月以來的成績也并無驚喜。昨日，NYMEX原油期貨主力合約7月份以來下跌1.36%，布倫特原油期貨主力跌1.92%。在本月的最后交易周，原油會否繼續在“七月魔咒”中沉淪？原油的“七月魔咒”背后有何玄機？

­　　原油走在“七月下跌”的路上

­　　自2月底以來，原油便停止了緩慢的上升步伐，向底部試探。3—6月份，國際油價連續四個月月線收陰。其中，美國原油及布倫特原油主力分別累計下跌15.5%、15.2%。

­　　截至目前，國際油價仍走在第五個“下跌月”的路上。

­　　“進入3月以后，油價進入震蕩下跌通道。背后的邏輯主要是油價的上漲驅動了北美頁巖油產出不斷回升，同時OPEC中利比亞、尼日利亞等豁免限產國產出明顯增長，兩者疊加使得原油供應縮減遠低于預期。另一方面，原油庫存尤其是美國庫存長時間處于高位，在供需預期驅動下油價重心逐步下移。”西南期貨產業研究組組長余永俊表示，今年年初國際原油呈橫盤整理走勢，1-2月布倫特圍繞57美元上下窄幅震蕩，由于OPEC減產預期和整體大宗商品氛圍較強，使得油價較難下跌；此外，美國頁巖油出現回升跡象使得市場對于未來油價回升帶來的原油產出增加的擔憂較為明顯。

­　　金石期貨投資咨詢部主管黃李強解釋認為，今年以來，供需面是主導今年以來原油大幅震蕩的核心原因，由于供大于求，市場將原油再平衡的希望寄托在OPEC減產之上。因此OPEC對于減產的消息就成為上半年左右原油價格最主要的因素。除此之外，全球原油的實際供需情況以及美元的走勢等諸多因素都對油價產生了影響。

­　　“七月魔咒”背后有玄機

­　　在近年來的原油市場上，七月一直是個多事之秋。在2014年—2016年的三年中，國際油價每逢七月必然下跌。

­　　以美國原油為例，據中國證券報記者統計，過去三年中，WTI原油跌幅分別為6.83%、21.36%、14.5%。其中，在2014年，美國原油自七月份的105美元/桶開始一路下跌至次年1月份的48美元/桶；而在2016年的全年恢復性反彈中，7月份近15%的跌幅格外醒目，成為全年跌幅最大月份。

­　　相關研究人士根據統計歷史數據發現，自1983年至2016年，WTI原油在7、8、9三個月上漲的概率分別為66%、50%、52%。還有數據顯示，原油在7月份出現上漲的概率更大。原油市場的“七月魔咒”并不具備普遍性，只不過在近3-4年中，這一現象較為突出。

­　　但值得注意的是，三季度通常是成品油消費旺季，如何看待原油市場的“旺季下跌”現象？

­　　黃李強認為，七月份正逢夏季，是成品油消費的高峰期，理論上是原油的消費旺季，從大周期來看七月份的上漲概率是大于下跌概率的。之所以近幾年原油旺季不旺，主要是由于全球性的原油供給過剩淡化了原油的季節性因素，因此這一規律屬于巧合，沒有特定的因素對其支撐。近期，OPEC對于減產又產生了分歧，這是造成原油走弱的最主要的原因，因此今年七月底的結果，可能會繼續遵循近三年的“規律”。

­　　“最近三年油價在7月均呈現收跌走勢，但尚難作為一種規律性現象，比如2011-2013年布倫特7月均收漲，我們不能認為由此認為7月必漲成為‘規律’現象。單個月份的油價其實隨機性較大，對其判斷可能需要放在更大一些的供需背景下去分析。對于今年7月的油價，個人認為震蕩概率較大。”余永俊表示。

­　　“逢七賣空”是否行得通

­　　從7月18日CFTC公布的原油管理基金持倉來看，原油期貨市場上多頭優勢仍然明顯。當周，管理基金多頭持倉為328364手，空頭持倉量為119023手，凈多持倉為209341手。凈多持倉較6月20日增加了近一倍。

­　　“從資金持倉角度來看，目前多頭占據明顯優勢。不過需要注意的是，CFTC持倉數據相對滯后，7月份OPEC產量增加，幾個主要產油國部長在今天就減產議題進行討論，甚至傳出討論增產的消息，因此資金的多空對比也有可能發生逆轉。”黃李強分析說。

­　　展望后市，國際油價何去何從？投資者“逢七賣空”的策略是否行得通？

­　　黃李強解釋認為，對于目前的油價不宜樂觀，但是也不宜過度悲觀。首先，美國原油產量持續增加，全球很多停滯產能仍然等待原油上漲之后再度生產，因此原油上漲空間有限。但即使供給過剩，經歷過近三年的教訓，OPEC已經意識到自身沒有能力將頁巖油擠出市場，因此將油價維持在一個合理的區間最符合其自身利益，油價下放空間也相對有限。大概率上，原油后期仍在40美元/桶-50美元/桶的區間震蕩，難以形成明顯趨勢。“從目前情況來看，原油進入了相對低價區，后期有望重心上移，這對于化工品起到了止跌的作用。因此，后期操作化工品不宜過分看空。”

­　　余永俊則表示，未來幾個月，油價震蕩反彈走勢可能性大一些。從基本面看原油重心繼續往下空間比較小，主要是因為WTI40-45美元（對應布倫特45美元附近）以下，油價對包含美國頁巖油的產出增長有非常顯著的抑制作用，同時對OPEC的減產也會有很強的刺激作用；需求方面，下半年需求大概率會有一定的增長，尤其是進入到三季度后期，需求旺季的預期應該會逐步顯現。不過，油價上行的空間不是很大，因為油價一旦漲到55美元/桶-60美元/桶區間，反過來又會刺激供應端增長，尤其是美國頁巖油生產，所以整體油價較大可能性會呈現震蕩反彈走勢。

­　　相關品種投資上，余永俊認為，目前國內已經上市的品種中，中周期與原油關聯度較高的品種有瀝青、PTA等。整體上原油三、四季度可能出現的震蕩反彈走勢，應該會對上述品種產生積極作用。不過可能需要注意影響的幅度以及節奏性，油價對包含瀝青、PTA等化工品的影響更多體現在成本端，所以其影響應該在產業利潤較低的時候才能明顯發揮，而在產業利潤較高時就不明顯。