市場化大浪淘沙 配套融資近半“陪套”

­　　據記者統計，自去年以來，A股上市公司共實施260例重組配套融資，截至目前，處于浮虧狀態的有118例，“陪套”比例逾45%。不過，重組配套融資卻并未因此而絕跡，僅今年2月下旬以來，就有115例配套融資方案伴隨重組計劃披露，計劃募資額逾1000億元。

­　　用“滄桑巨變”來形容這一年多來的重組配套融資市場可謂貼切。

­　　上周五（7月21日），浙江某上市公司發布限售股東持股解禁的公告，去年以31.55元/股的價格斥資8.5億元參與公司重組配套融資的機構投資者，如今卻面臨極大尷尬：可以套現了，股價卻跌到了16.13元/股，賬面浮虧已近50%！與之形成對照的，就在去年4月初，上證報還曾刊發《一場局內人的游戲：重組江湖贏家通吃》，感慨重組配套融資參與者“躺著都能賺錢”，以致這塊“肥肉”多為局內人通吃。

­　　一年多來，隨著監管制度的不斷完善、市場風格的輪番切換，曾經光鮮的重組配套融資市場已出現大面積的浮虧。據記者統計，自去年以來，A股上市公司共實施260例重組配套融資，截至目前，處于浮虧狀態的有118例，“陪套”比例逾45%。

­　　不過，更趨市場化、更顯公平性的重組配套融資卻并未因此而絕跡，僅今年2月下旬（再融資新規發布）以來，又有115例配套融資方案伴隨重組計劃披露，計劃募資額逾1000億元。

­　　市場化的洗禮

­　　目前股價倒掛在40%以上的案例有永貴電器、龍泉股份、中南文化、高偉達、冠昊生物、藍色光標等；此外，今年已解禁的案例中，股價倒掛比較明顯的有奧飛娛樂 、順網科技（已除權）等。統計顯示，隨行就市的定價模式并不是重組配套融資參與者被套的主要原因，市場化的洗禮才是其“不可抗力”。

­　　市場之中，盈虧本就是常態。

­　　隨著監管的強化和市場逐步回歸價值投資，一些原本信心滿滿的重組配套融資參與者不得不面臨浮虧。

­　　據記者統計，自2016年1月1日以來，A股的重組配套融資共實施了260例，合計募集資金規模約3800億元。其中，配套融資定增發行價高于上市公司當前股價（即7月21日收盤價或停牌前股價）的有118例，也就是說，超過45%的重組配套融資處于浮虧狀態。

­　　再進一步，從浮虧幅度來看，上述118例重組配套融資中，股價倒掛在20%以上的有53例，其余65例的被套幅度還不深。而就定價基準日來看，以發行期首日為基準日的是40例，占比33%。這也說明，隨行就市的定價模式（以發行期首日為基準日）并不是重組配套融資參與者被套的主要原因，市場化的洗禮才是其“不可抗力”。

­　　解禁時間上，上述260例重組配套融資，參與機構持股尚未解禁的有205例，其中浮虧的有80例。但考慮到新出爐的減持新規已將定增股份納入限制范圍，部分持股比例略高的重組配套融資參與者即使解禁，也將受到減持新規的約束。

­　　據統計，目前股價倒掛在40%以上的案例有永貴電器、龍泉股份、中南文化、高偉達、冠昊生物、藍色光標等；此外，今年已解禁的案例中，股價倒掛比較明顯的有奧飛娛樂 、順網科技（已除權）等。

­　　不過，市場的洗禮之下，重組配套融資的新案例并未消失，其輔助推進資產重組、為上市公司產業升級或轉型注入資金的功能并未被削弱。據統計，僅今年2月下旬以來，就有115家上市公司伴隨重組計劃發布重組配套融資方案（剔除已終止和已完成實施的），計劃募資合計達1111億元。

­　　疊加持股質押

­　　記者梳理發現，在股價明顯倒掛的重組配套融資案例中，有參與機構同時大比例質押股權的情況，最典型的案例要數藍色光標。截至7月21日收盤，藍色光標已跌至6.95元/股。當初參與配套融資的領瑞投資浮虧已逾四成，也就是7億元之巨。

­　　重金參與重組配套融資，持股鎖定期有的是12個月，有的則長達36個月，時間與股價的雙重風險不可小覷，如果再疊加上資金杠桿，則問題可能會更加復雜。

­　　記者梳理發現，在股價明顯倒掛的重組配套融資案例中，就有參與機構大比例質押股權的情況。其中，最典型的案例要數藍色光標。

­　　今年2月28日，藍色光標發布公告，宣布重組及配套融資實施完成。當時，公司以12.21元/股向“建信基金-興業銀行-北京領瑞投資管理有限公司”（下稱“領瑞投資”）發行14332.51萬股，募集配套資金約17.50億元。作為唯一的配套募資認購方，領瑞投資以6.69%的持股比例成為藍色光標的二股東。不過，就在不到一個月后，3月24日，藍色光標公告，領瑞投資已將其全部持股質押給了華鑫國際信托有限公司。

­　　領瑞投資持股100%質押的警戒線、平倉線是多少，外界尚不得而知。不過，藍色光標的股價已今非昔比。截至7月21日收盤，藍色光標已跌至6.95元/股。簡單估算，領瑞投資浮虧已逾四成，也就是7億元之巨。

­　　與藍色光標的案例類似，冠昊生物也有配套融資認購方持股質押的情況。

­　　去年9月，冠昊生物以39.41元/股向三名對象實施重組配套融資，其中，廣州市明光投資咨詢有限公司（下稱“明光投資”）斥資2億元認購507.49萬股，占公司重組后股本的1.91%。明光投資由此成為冠昊生物第四大股東。而冠昊生物今年一季報顯示，明光投資持股已處于質押狀態。以最新收盤價22.37元/股來看，冠昊生物的重組配套融資參與方浮虧約為43%。

­　　【重組案例】

­　　重組標的兩度賣身未果 天目藥業逆襲之戰存懸念

­　　在連續經歷了六次重組失敗后，杭州市首家上市公司天目藥業（600671）期待一次逆襲。

­　　*ST華菱終止重組遭關注 深圳惠程現金收購被問詢

­　　7月9日至7月14日，滬深交易所發出各類問詢函件17封，環比有所下降。其中，深交所發出11封，上交所6封。此外，上交所發出了7封監管工作函，深交所發出4封監管函。

­　　并購夭折頻現 重組“產業鏈”重塑

­　　近期，市場頻頻出現重組終止的情況。據不完全統計，僅6月以來就有30多家上市公司或是終止籌劃重大資產重組，或是終止重大資產重組事項，甚至終止實施重大資產重組事項。

­　　【融資手法】

­　　政策疊加效應顯現 多家公司再融資“換擋變速”

­　　再融資新規和減持新規的疊加效應正在深刻影響時下的定增市場。再融資規模縮水、股價倒掛致使定增難以實施、定增“破發”使參與資金被套、解禁后定增資金退出周期拉長等等都折射了當下的定增困境。

­　　逾千億定增遭遇寒流 上市房企各顯神通創新融資手法

­　　盡管定增的大門并未向房企上市公司關閉，但整個A股市場定增已然趨緊，加之房地產行業被重點關注，A股房企通過定增再融資的難度可想而知。據上證報資訊統計，自2016年以來，共有35家次A股上市房企披露了定增預案，合計募資約1373億元，但至今均未修成正果。

­　　【延伸閱讀】

­　　定價模式變了 價差套利、重組套路不靈了

­　　價格是利益的計算器，也是市場的信號燈。根據近日出爐的再融資新規，定增定價基準日已由原先的“三選一”變成“唯一”（只能是發行期首日），由此猛然開啟再融資和重組市場的大變局。